董希淼：定向降准助力精准服务中小微企业

　　3月13日，宣布定于3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点，同时对符合条件的股份制商业银行额外降准1个百分点，共释放长期资金5500亿元。下一步，我国货币政策应在保持稳健基调的同时更加灵活适度，加大对中小微企业的精准支持，提高金融服务疫情防控、复工复产和实体经济发展的质效。

　　此前的3月11日，国务院常务会议要求，“抓紧出台普惠金融定向降准措施”。此次定向降准既符合预期，又出乎意料。从降准的实施和时间的选择看，定向降准是既有的政策延续，符合市场预期。2017年9月份，决定将小微企业和“三农”领域实施的定向降准政策拓展和优化为普惠金融定向降准，降准对象为大型银行、股份制银行、、非县域农商行及。降准分为两档，对普惠金融领域贷款占比达到一定比例的商业银行给予0.5个百分点或1.5个百分点的准备金率优惠。2018年初，央行使用2017年年度数据，首次实施普惠金融定向降准。2019年1月份，央行将普惠金融定向降准考核标准调整为单户授信1000万元以下，扩大了覆盖范围。2020年是普惠金融定向降准第三次实施，如果没有疫情影响，降准落地可能会更早。对符合条件的银行继续实施普惠金融定向降准，兼顾主动推动和事后激励，有助于促进银行加大普惠金融领域信贷投放。降准节省银行资金成本，有助于推动中小微企业融资成本下降。在海外股市巨幅震荡之后，我国央行实施降准，还有助于安抚市场情绪，稳定金融市场。

　　而对符合条件的股份制银行实施额外降准，是此次定向降准的特别之处。为什么对股份制银行额外实施定向降准呢？疫情暴发后，央行及时采取金融措施，支持银行精准服务疫情防控，但相关政策较少惠及股份制银行。如第一批3000亿元专项再贷款，未覆盖股份制银行；而第二批5000亿元再贷款、再贴现，主要针对城商行、农商行等中小银行。股份制银行既没有大型银行遍布全国的机构网点，也没有城商行、农商行扎根本地的地缘、人缘优势，负债压力及成本相对更大。所以，对股份制银行实施额外降准，定向释放长期低成本流动性，有助于鼓励其发挥市场化的体制机制优势，加大服务实体经济特别是中小微企业的力度。

　　从存款准备金率政策本身看，此次降准有助于优化政策框架。2019年，央行通过对农商行、城商行实施定向降准，逐步优化“三档两优”存款准备金率政策框架。当年5月份，对聚焦当地、服务县域的中小银行实行较低的准备金率，惠及1000来家县域农商行；9月份，在全面降准的同时，额外对仅在省级行政区域内经营的定向降准1个百分点。由于2019年大型银行普惠金融领域贷款增长较快，此次普惠金融定向降准中，所有大型银行达到降准第二档，都得到1.5个百分点的准备金率优惠。因此，这次对股份制银行实施额外降准，是对“三档两优”存款准备金率政策框架的进一步优化，强化了对股份制银行的正向激励。

　　3月16日凌晨，将联邦基金利率目标区间下调100个基点到0至0.25%的水平，这是美国半个月以来第二次降息。同时，美联储还推出7000亿量化宽松（QE）计划。这是美国为应对疫情冲击而采取的紧急措施，动作之大，十分罕见。当然，美国采取大幅度的宽松政策，更重要的是为了防止美国经济长期衰退。一段时间来，除美国之外，其他主要经济体也纷纷采取降息、QE等措施。据不完全统计，3月份以来，至少已有21个国家和地区降息29次。应该说，继2019年之后，全球“降息大赛”再一次开启。这在一定程度上有助于缓解贬值和跨境资本流出的压力，为我国货币政策调整提供了宽松的外部环境。

　　3月16日国家统计局发布的数据显示，反映投资、消费、运行状况的三大重要指标均创下两位数以上的降幅。当前，我国应综合运用多种货币政策工具，采取不同价格、数量、期限的组合，加大逆周期调节力度，使货币政策更加灵活适度。特别是要根据疫情变化、经济恢复、物价趋势等内外部因素变化，来进行更为灵活的调节。但我国应该坚持“以我为主”，对美国等发达经济体的宽松政策，保持应有的冷静态度。

　　3月20日，全国同业拆借中心公布本月贷款市场报价利率（LPR），其中1年期为4.05%，5年期以上为4.75%，均与上月保持不变。本月LPR未继续下降，略超市场预期，原因有三：第一，3月16日央行开展中期借贷便利（MLF）操作1000亿元，期限为1年，利率保持3.15%未变。LPR主要挂钩1年期MLF，MLF操作利率未变，因此LPR也未下行；第二，一段时间来央行通过专项再贷款等政策措施，引导加大对疫情防控和复工复产支持，贷款利率近期已有明显下降。如第一批专项再贷款资金支持的企业贷款，加上财政贴息，利率在1.6%以下；第三，疫情期间银行普遍通过优惠利率、减免利息等措施加大对企业和个人让利，在银行负债成本较大的情况下，这种非对称“降息”给银行盈利带来较大压力，从而使得LPR难以继续下行。

　　总之，下一步，我国应根据内外部情况变化，继续采取公开市场操作、全面降准及定向降准等措施，并适时降低存款基准利率，使货币政策在稳增长、防风险、控通胀、调结构等多种目标中保持平衡。不过，我国货币政策总体上应保持定力，坚守稳健的基调，坚持不搞“大水漫灌”，推动宏观杠杆率保持基本稳定，防止通胀预期进一步发散。同时，应密切观察，内外兼顾，做好各项政策储备。

　　（作者系新网银行首席研究员、(行情000931,)研究院首席研究员）